無需許可的 DeFi 本來就不需豁免，Uniswap 創辦人視為利多

SEC 9 月 17 日發布代幣化股票的「創新豁免」後，Uniswap 創辦人 Hayden Adams 在 X 上表示，當天對自動做市商（AMM）最有利的消息，不是命令本身，而是委員 Hester Peirce 隨命令一併發出的意見。他的理由是，那份意見講明了無需許可的 DeFi 根本不在這次豁免要處理的範圍之內。

Peirce 寫的是：這份命令與去中心化金融無關

依 SEC 官網公布的Peirce 意見原文，她寫道這份命令與去中心化金融無關，真正去中心化、由自動化軟體驅動的系統不會產生證券監理所要處理的根本疑慮，也就是「你信任、要它替你行事的中介，可能愚蠢、疏忽或遭到入侵」。她接著寫，投資人要使用促成點對點交易的無需許可智能合約，並不需要豁免。

Adams 引用的正是這一段。對長期主張 Uniswap 的無需許可合約不屬於證券中介的一方來說，這句話出自現任委員之手，份量與市場評論不同。

豁免對應的是受許可的池子

這次豁免的條件本身也指向同一件事。依 SEC 的官方文件，取得豁免的代幣化證券交易場所（TSV）是「把代幣化 NMS 股票的買賣雙方聚在一起」的組織，做法是提供一個或多個 AMM 流動性池供「受許可的參與者」互動並達成交易條件，並訂出存取這些池子的標準。Peirce 的意見中也以同樣的方式描述 TSV：提供 AMM 流動性池，並設定參與者進入池內交易的標準。

換句話說，需要豁免的是有人把關的池子，而不是任何人都能直接互動的合約。Adams 的解讀是，這條路徑對應的是 Uniswap v4 上的受許可池，替美國市場中確實需要合規管道的資產與用戶開了一條路。這是他個人的判斷，SEC 的命令與意見都沒有點名任何協議。

Uniswap 說會提交意見書

Adams 在同一則貼文中說，Uniswap 會提交意見書並提出改進建議。這次的命令本身也在徵求公眾意見，SEC 在文件中寫明，命令徵詢外界對豁免內容可能修改方向與後續作法的看法。

這代表接下來會有一段各方表態的時間。豁免為期五年，期間 SEC 會一邊觀察一邊考慮是否進一步修改規則。

命令的範圍與未解的部分

Peirce 那段話劃出的是監理不涉入的一側，但沒有回答另一側的問題：什麼程度的去中心化才算「真正去中心化」。命令與意見都沒有給出判準，這個界線目前仍是個別認定。

豁免本身的內容與條件，包括代幣持有人須享有與傳統股票相同的權利、智能合約須公開可審計、主板停牌時鏈上同步停止等，見SEC 創新豁免為 TSV 開綠燈那篇的整理。

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